Die SNB überrascht uns alle

Dieser Zinsschritt kommt für uns überraschend, da das Schweizer Zinsniveau in unseren Augen für die Konjunktur kein Bremsklotz war. Geebnet wurde der Boden für die erste SNB-Zinssenkung seit 2015 vom deutlichen Inflationsrückgang der letzten Monate. Neben einer geringeren Teuerung bei den Waren macht die SNB vor allem geringere Zweitrundeneffekte, wie beispielsweise bei den Mietpreisen, dafür verantwortlich. Dies hatte zur Folge, dass die bedingte SNB-Inflationsprognose gegenüber Dezember noch einmal deutlich nach unten revidiert wurde und nun über den gesamten Prognosezeitraum klar im Bereich der Preisstabilität liegt.

Negativere Wachstumsaussichten

Ein tieferer Preisdruck an sich ist in unseren Augen jedoch noch kein Grund für eine rasche Zinssenkung. Viel mehr schätzt die SNB die Wachstumsaussichten für die Schweiz deutlich negativer ein als noch im Dezember. Genannt wurde die schwache Nachfrage aus dem Ausland, insbesondere aus Deutschland. Zudem hat die reale Aufwertung des Frankens im vierten Quartal 2023 die monetären Bedingungen für die Unternehmen erschwert. Die SNB geht davon aus, dass diese Kombination in der Schweiz für eine steigende Arbeitslosigkeit sorgen wird.

Auswirkungen auf unsere Zinsprognosen

Aufgrund der vorzeitigen Zinssenkung der SNB haben wir unsere Zinsprognosen für die Schweiz überarbeitet. Nachdem die SNB ihren Zinssenkungszyklus begonnen hat, wird sie weitere Zinssenkungen machen müssen, um nicht unglaubwürdig zu werden. Ein einzelner Zinsschritt um 0.25% hat keine spürbaren Auswirkungen auf die Konjunktur und wird auch als Argument gegen einen starken Franken verpuffen. Da die Zinsdifferenz zu den USA und zum Euroraum durch die Leitzinssenkung noch etwas grösser geworden ist, muss die SNB aber nicht sofort reagieren, wenn die Fed und vor allem die EZB im Juni ihrerseits mit Zinssenkungen beginnen werden. Wir erwarten daher die nächste Leitzinssenkung der SNB erst im September, gefolgt von einem dritten Zinsschritt nächsten März. Auf die längerfristigen Zinssätze hat die neue Ausgangslage nur geringfügige Auswirkungen, da Leitzinssenkungen in diesem Jahr vom Kapitalmarkt bereits eingepreist wurden.